近日，Betvictor中文版講席教授張曉燕、副教授胡杏與澳大利亞國立大學高級講師高超合作撰寫的論文《盈利公告前的不确定性化解》（Uncertainty Resolution Before Earnings Announcements）被管理類國際頂級期刊《管理科學》（Management Science）正式接收并待刊。

文章介紹

該論文聚焦于一個與傳統金融學理論預測相悖的重要現象：公司股票在盈利公告前後通常獲得超額正收益，而絕大多數相關回報實際上發生在公告發布之前。基于個股層面的橫截面分析，作者提出并驗證了一個新的假設：這一回報模式源于盈利公告前公司面臨的不确定性逐步被化解。

盈利公告是反映公司基本面信息最關鍵的事件之一。已有文獻普遍發現盈利公告前後股票回報較高，而該研究進一步揭示，在公告日前後21天的窗口期内，股票獲得的平均回報顯著超過市場基準，其中高達72%的公告回報在公告發布前10天内已被實現。現有理論難以同時解釋回報為正且主要在公告發布前實現的這一現象。

為此，作者提出“不确定性提前消除”的新解釋框架。他們區分了盈利公告中的兩類風險：一是盈利本身的信息風險，二是盈利信息對市場影響的不确定性。公告前市場預期信息即将披露，導緻股價波動性上升；而随着市場逐步獲取相關信息，這種不确定性在公告發布前被化解，進而推動股價上行。實證結果為該理論提供了有力支持：盈利公告前公司不确定性的水平可負向預測公告前10天内不确定性的變化，并正向預測該期間的股票回報。基于公告前不确定性構建的交易策略可實現月度平均2.48%的風險調整後回報，顯示出顯著的經濟價值。

論文還進一步探讨了不确定性如何在公告前得以化解。作者識别出兩個關鍵渠道：投資者主動獲取信息以及分析師與管理層的信息供給。研究發現，公司不确定性越高，投資者在美國證監會（SEC）EDGAR系統上的信息檢索行為越活躍，同時分析師盈利預測修正及公司業績預告的概率也顯著增加。這些渠道共同作用，有效化解了公告前的不确定性，并影響相關回報的實現。

此外，論文還區分了系統性不确定性與公司特有不确定性對公告前回報的影響。結果表明，兩者均對公告前正向回報具有解釋力，尤其當盈利公告可能包含更多系統性信息時，公司股票的公告前回報更高，公司不确定性對回報的預測能力也更強，顯示系統性因素在公告前收益形成中起到了重要作用。

該研究首次系統揭示了盈利公告期間公司層面不确定性與股價回報之間的動态聯動機制，并提出基于“不确定性化解”的全新解釋視角。其豐富的實證分析不僅補充了對盈利公告現象的理解，也為進一步研究公司信息披露、不确定性定價及市場反應提供了理論依據與實證支持。

作者簡介

高超，澳大利亞國立大學金融學高級講師（助理教授），2019年畢業于美國普渡大學。主要研究方向包括信息與市場，金融衍生品，實證公司金融，和機構投資者。他的研究成果發表于Journal of Financial and Quantitative Analysis，Review of Corporate Finance Studies, Financial Management等國際學術期刊.

胡杏，現任Betvictor中文版副教授。2011年至2019年間擔任香港大學金融學助理教授，2011年獲得普林斯頓大學經濟學博士學位。此前獲得了西北大學碩士學位和中國科學技術大學計算機科學學士學位。研究領域主要包括實證資産定價，重點關注資産流動性、信貸風險以及金融危機。她在 Journal of Finance, Journal of Financial Economics, Management Science, Journal of Financial and Quantitative Analysis等一流學術期刊上發表過多篇論文。

張曉燕，Betvictor中文版副院長、金融學講席教授、中國人民銀行學術委員會委員、亞洲金融與經濟研究局（ABFER）高級研究員。主要研究領域包括中國資本市場、金融科技、實證資産定價和國際金融。研究成果發表于The Journal of Finance, Journal of Financial Economics, Review of Financial Studies等金融學國際頂級學術期刊，多次獲得最佳論文獎，并擔任Management Science, Journal of Financial and Quantitative Analysis等多家頂刊的副主編，曾獲得“全球40位40歲以下最佳商學院教授”稱号，承擔多項國家自然科學基金重大項目、專項項目和國家高端智庫重點研究任務。