2024年1月5日，倫敦大學學院(UCL)基建可持續轉型教授、廣東南方碳捕集與封存中心秘書長梁希做客第四十一期“清華五道口綠色金融講座”，圍繞“如何讀懂碳定價”主題分享觀點。本期講座由Betvictor中文版綠色金融研究中心(CGFR)行政總監楊綠原主持，線上舉辦、全網直播。

圖為梁希

主要觀點如下：

1. 氣候投融資工作本質上是提升企業碳排放的成本或增加碳減排帶來的效益，從而推動企業開展實質性的深度減排工作。填補資金缺口根本上需要提高氣候友好項目的回報率、降低風險值，而強而有力的碳定價是帶來上述改變的關鍵因素。

2. 碳市場配額價格取決于邊際減排成本曲線和碳減排目标。理論上碳減排總量（目标）越高，需要使用更昂貴的減排技術，碳市場呈現的配額價格碳越高，但由于并行減排政策（如節能任務、節能調動政策、能源總量與強度雙控等）可能已經實現了部分碳市場職能，實際碳配額價格通常高于理論的碳價格。

3. 碳期貨的主要标的物是碳排放權配額或未來可能納入的CCER。期貨市場有助于提升碳市場流動性和交易量，有助于企業管理轉型風險，提高碳市場效率和短期價格預測；同時可以充分反映實體經濟未來對配額的需求，展現市場對碳價的未來預期，但碳期貨市場的實施需要穩定的政策環境。

4. 國際自願減排市場價格偏低，究其原因是許多自願減排項目沒有帶來真實和額外的減排量。額外性要求自願減排項目應同時具備氣候額外性和财務額外性，逐步修複公信力。

講座開始，梁希首先指出，氣候投融資工作本質上是提升企業碳排放的成本或碳減排帶來的效益，從而推動企業開展實質性的深度減排工作。雖然全球氣候投融資的資金量在過去十年以每年7%的速度穩步增長，每年氣候資金流超過1萬億美元，但當前資金增長水平遠不足以将全球變暖限制在1.5℃以内。要想實現1.5℃溫控目标，2030年全球每年的氣候資金必須比2020年增加至少590%，達到4.35萬億美元。

他進一步指出，填補資金缺口根本上需要提高氣候友好項目的回報率、降低風險值，而強而有力的碳定價是帶來上述改變的關鍵因素。我們通常說的碳定價是指由碳稅或碳市場等市場型氣候政策直接形成碳排放的顯性價格（即顯性碳定價）。由國家碳排放強度考核指标、能源總量和強度控制政策、産業與項目補貼以及産品碳足迹準入門檻等強制型氣候政策實現的價格可以被視為隐含碳定價。此外，通過制定碳排放标準或目标、開展低碳發展規劃與試點等方式形成碳排放價格的機制被稱為碳定價指引，包括企業内部碳定價和政府給予影子碳價。碳排放強度與超标懲罰以及碳關稅則是顯性碳定價與隐性碳定價相結合的交叉模式。

從顯性碳定價來看，根據世行統計，2023年全球碳稅和碳交易體制覆蓋約23%的溫室氣體排放，涉及73個碳定價機制。其中，不同國家和地區的碳配額市場價格差異很大。例如，歐盟碳市場價格比美國加州-加拿大魁北克市場高一倍。對此，梁希提出問題，碳減排雄心或目标越高，碳價格是否就會更高？

他表示，碳市場配額價格取決于邊際減排成本曲線和碳減排目标。理論上碳減排總量（目标）越高，需要使用更昂貴的減排技術，碳市場呈現的碳配額價格越高。但實際上，由于并行減排政策（如節能任務、節能調動政策、能源總量與強度雙控等）可能已經實現了部分碳市場的職能，因此實際碳配額價格通常高于理論的碳價格。

因此，并行的減排政策對碳市場配額價格的影響很大。我們在研究氣候政策，需要考慮減排政策的内在碳價格，綜合考慮碳配額價格以及不同政策手段的内在碳價格。減排政策組合每噸二氧化碳是各種減排政策成本的總和。此外，如果我們需要在國内或國際上展現更高的碳配額價格，制定氣候政策時需弱化其他非碳市場政策的作用，從而提升碳市場定價的能力、配額價格以及減排作用，加強碳市場作為顯性機制對長期碳定價的指導作用。

随後梁希表示，氣候投融資的其中一項工作是管理好氣候風險（包括轉型風險和物理風險）。管理轉型風險的根本工作是在未來氣候政策情景下，通過内部碳定價的方式來指導投融資活動長期碳定價水平。未來随着應對氣候變化的政策約束力度加強，碳價格也會随之上漲。與傳統商品價格不同，碳價格可能圍繞國際氣候政策和公約進程發生突變，因此企業和金融機構要提前開展壓力測試，考慮未來投融資決策的長期碳定價水平，探索通過碳金融工具進行風險管理。

接下來，梁希以碳期貨為切入點，重點分析了期貨能否作為管理氣候轉型風險的長期工具，并解釋了氣候風險與應對氣候變化政策之間的關系。

他表示，碳期貨的主要标的物是碳排放權配額或未來可能納入的CCER。市場參與者可以通過期貨合約在未來某一确定時間以固定價格買賣某個國家或區域的碳排放權，從而鎖定未來成本或收益，規避價格風險。期貨保證金制度以及期貨交易所雄厚的實力為期貨産品提供了信用保障，因此期貨市場有助于提升碳市場的流動性和交易量。

在歐盟碳市場，碳期貨的交易量占比遠高于現貨。實踐經驗表明，碳期貨有助于企業管理轉型風險，提高碳市場效率和短期價格預測；同時可以充分反映實體經濟未來的配額需求，展現市場對碳價的未來預期。

梁希指出，碳期貨是中短期風險管理的重要工具，國際市場的碳期貨合約期限很少超過五年。如果期限較長，交易流動性會減弱，同時如果超過了碳市場規則能達到的最遠期限，還會造成法律風險，因此依托碳期貨套息保值來做長期風險管理的難度較高且可行性較低。他進一步指出，當應對氣候變化政策不确定性較高時，碳期貨價格會因此劇烈波動，從而給投資雙方帶來巨大損失。未來我們在建設碳期貨市場時，應做好政策穩定性預期，确保政策環境在期貨未來交易時間段内保持穩定。

除碳期貨之外，碳遠期也是中短期對沖價格風險工具。與碳期貨不同，碳遠期是通過場外市場(OTC)進行交易的非标準化合約。上海生态環境局于2017年1月與上海清算所合作推出上海碳配額遠期産品(SHEAF)，這是我國首個中央對手清算的碳遠期産品，也是目前全國唯一的标準化碳金融衍生品。截至2023年3月16日，上海碳配額遠期産品累計成交數量超437萬噸。碳配額遠期産品有助于提高我國碳市場交易活躍度、增強市場流動性，便于企業更好地管理碳資産風險敞口。

在提到自願減排市場時，梁希指出，與強制性的碳配額市場不同，自願減排市場鼓勵非控排企業參與碳交易，主要交易品種是碳信用，包括碳移除、碳避免、可再生能源、合格單元排放(CORSIA)機制以及基于自然的解決方案等。自願減排市場産生的碳減排信用取決于履約價值（能否在配額市場發揮一定的履約作用）和減排項目的質量。從全球範圍來看，在不同類型的碳減排信用中，碳移除的碳信用價格最高。但總體來看目前國際自願減排市場價格偏低，究其原因是許多自願減排項目沒有帶來真實和額外的減排量，即額外性(Additionality)。

梁希表示，額外性是碳市場自願減排量核證必要環節，也是氣候投融資在使用公共資金和激勵政策的一項關鍵融資原則。額外性旨在确保氣候投融資的公共資金用于推動應對氣候變化目标，産生額外的減排量或促進額外的氣候适應效果，要求自願減排項目應同時具備氣候額外性（比基準線情景實現減排）以及财務額外性（需要額外資金支持），逐步修複公信力。

他進一步表示，未來我們要進一步修複自願減排市場碳信用的環境完整性，從而為自願減排市場打下良好基礎，這要求經核證的自願減排項目符合額外性、避免雙重計算、數據真實性、永久性、數據透明度、可測量性、避免碳洩露以及無負面的環境社會影響等八項原則。

最後他提到，從國際自願減排市場來看，碳價格取決于項目質量、項目類型以及投資人意願。負碳技術目前在國際上備受關注，即直接從空氣進行碳捕氣、再進行礦化、利用、封存。由于分離成本較高，負碳技術将是未來碳價格的天花闆。

嘉賓簡介

梁希，倫敦大學學院(UCL)基建可持續轉型教授，廣東南方碳捕集與封存中心秘書長。兼任中國環境科學學會氣候投融資專委會(CIFA)常委、碳市場專委會常委和碳捕集利用與封存(CCUS)專委會副主任，中國可持續發展研究會碳中和專委會副主任等職務。曾任愛丁堡大學商學院能源金融副教授和商業與氣候變化中心主任，埃克塞特大學地理系能源政策講師，講授基礎設施融資、能源金融和氣候金融專業課程。梁希于劍橋大學商學院獲得能源政策和氣候金融博士學位，同時也是CFA和FRM持證人。梁希于2013年與中國能建廣東省電力設計研究院共同成立國内首家CCUS非盈利機構中英（廣東）CCUS中心。

講座簡介

可持續發展和應對氣候變化是當今世界發展的主流方向，綠色金融在其中扮演着不可替代的角色。如何平衡環境保護、應對氣候變化和經濟發展的關系，如何有效利用市場機制和政策激勵來推動可持續發展目标的實現、以及有哪些可借鑒的低碳轉型路徑，引發了社會各界的熱烈讨論。為探索綠色金融的發展方向，Betvictor中文版主辦、綠色金融研究中心(CGFR)承辦了“清華五道口綠色金融講座”雙周系列活動，邀請國内外傑出的專家學者 ，就“碳中和”、綠色金融、ESG、氣候風險、可持續發展等前沿問題開展專題講座，促進前沿學術與政策研究和行業實踐探索的交流對話。