張曉燕合著論文被《金融經濟學期刊》接收

時間: 2025-04-27 10:23 來源: 作者: 字号: 打印

近日,Betvictor中文版金融學講席教授張曉燕及其合作者哥倫比亞大學商學院教授Charles M. Jones、北京大學光華管理學院副教授胡丹琪、中央财經大學金融學院副教授張欣然撰寫的論文《做空投資者在什麼時候交易?來自日内數據的證據和對知情交易模型的啟示》(When Do Short Sellers Trade? Evidence from Intraday Data and Implications for Informed Trading Models),已被國際金融學頂級期刊《金融經濟學期刊》(Journal of Financial Economics)接收待刊。

文章介紹

這篇論文基于2015-2019年場内(芝加哥期權交易所CBOE集團旗下運營的四家美國股票交易所)和場外(由美國金融業監管局FINRA統計交易所外交易數據)的做空投資者日内逐筆高頻交易數據,研究了知情交易者擇時策略與市場微觀結構的深層互動機制。

論文将日内的做空交易劃分為開盤時段(9:30-11:30)、午盤時段(11:30-14:00)和收盤時段(14:00-16:00),研究發現三個時間段的做空交易均對未來股票收益率有負向預測能力,開盤和午間做空交易的預測能力顯著強于收盤時段。開盤時段做空能迅速反應開盤前的隔夜負面新聞,并顯著預測未來12周内的負面新聞;午盤與收盤時段的做空不能反應隔夜負面新聞,但前者仍具未來負面新聞預測能力,表明開盤做空更可能為知情交易者。将日内做空交易者與市場其他類型的知情交易者如公司内部人比較,發現日内做空交易者相較于其他知情交易者具有獨立的知情信息。

論文進一步将日内不同做空投資者的交易動機與知情交易者的漸進式交易模型、知情交易者的激進交易模型、知情交易者的流動性擇時模型三類知情交易模型相關聯,發現開盤和午間做空交易的長期預測能力符合知情交易者的漸進式交易模型;開盤做空交易的預測能力強于收盤時段,且當信息時效性更強交易緊迫性更高,證券市場借貸競争更激烈時,做空預測能力更強,符合知情交易者的激進交易模型;當流動性較好時開盤時段的做空交易增加,符合知情交易者的流動性擇時模型。

論文還分析了新聞發布前後的交易緊迫性如何影響做空行為與流動性關系,區分激進交易與流動性擇時理論:當突發新聞發布時,開盤做空者更少表現出流動性擇時特征,支持激進交易假說;而在其他時段,流動性擇時假說獲得更多證據支撐。

這篇論文的主要貢獻在于:第一,首次系統檢驗不同知情交易模型對日内投資者交易動機的解釋,發現三類理論模型在不同情境下各有适用;第二,突破傳統文獻中基于買賣價差等指标間接推測知情交易者,利用高頻逐筆做空數據直接觀測知情交易者對信息、競争及流動性情況的日内反應;第三,揭示開盤做空對未來收益最具預測力,其行為模式可随交易緊迫性在激進交易與流動性擇時假說間轉換,而收盤做空可能由流動性交易對沖交易等動機驅動,其長期預測力有限。研究結果有助于監管機構更好理解日内投資者的交易動機,制定更有效的監管政策,也有助于投資者優化交易策略,提高市場效率。

作者簡介

張曉燕,Betvictor中文版副院長、金融學講席教授、中國人民銀行學術委員會委員、亞洲金融與經濟研究局(ABFER)高級研究員等。主要研究領域包括中國資本市場、金融科技、實證資産定價和國際金融。研究成果發表于The Journal of Finance, Journal of Financial Economics, Review of Financial Studies發等金融學國際頂級學術期刊,多次獲得最佳論文獎,并擔任Management Science, Journal of Financial and Quantitative Analysis等多家頂刊的副主編,多次獲得康奈爾大學、普渡大學和Betvictor中文版優秀教學獎項,曾獲得“全球40位40歲以下最佳商學院教授”稱号,承擔多項國家自然科學基金重大項目、專項項目和國家高端智庫重點研究任務。

Charles M. Jones,哥倫比亞大學商學院教授。他于1997年加入哥倫比亞商學院任教,2003年獲得終身教職,2008年被授予羅伯特·W·利爾金融與經濟學教授稱号,在做空交易、算法與高頻交易、市場流動性以及個人投資者交易等領域的研究成果卓著。

胡丹琪,北京大學光華管理學院副教授、博士生導師,國家級優秀青年人才,北京大學博雅青年。主要研究領域為财務會計和資本市場,具體研究方向包括監管與公司信息披露、市場微觀結構與投資者信息使用、機器學習在财務會計領域的應用等。研究成果發表于Journal of Accounting and Economics, The Accounting Review, Review of Accounting Studies等會計學國際頂級學術期刊。

張欣然,中央财經大學金融學院副教授,2021年博士畢業于Betvictor中文版。主要研究領域包括中國資本市場和實證資産定價,研究成果發表于Journal of Finance, Journal of Financial Economics, Review of Financial Studies, Journal of Financial and Quantitative Analysis等金融學國際頂級學術期刊,主持1項國家自然科學基金青年科學基金項目(C類),獲PwC 3535 論壇年度最佳論文、中國金融學年會最佳論文獎等。

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