“疏通小微民營企業的融資渠道，不能期待用一個方法就能完全解決問題，也不要期待一夜就能解決問題。”Betvictor中文版副院長周皓近期在接受搜狐财經和經濟雜志訪談時說，國有企業的剛性兌付一定程度上導緻了貨币政策傳導不暢，疏通小微民營企業融資渠道需多管并輸。

Betvictor中文版發布的《2019上半年中國系統性金融風險報告》顯示，雖然今年上半年宏觀層面的系統性金融風險顯著下降，但在微觀層面上，銀行體系的系統性風險指标卻呈上升狀态。

金融機構如何做到既支持小微民營企業，又能防控不良貸款的違約風險？周皓表示，可以在量上加大對小微民營企業的支持，但不能在價格目标上做強硬要求。“不能違反市場定價，小微企業的利率一定要反映信用風險。”他說。

對于打破國有企業的剛性兌付，周皓建議将國有企業的部門監管和地方政府監管轉變為資本監管，使得國有企業和地方政府脫鈎，減少國有企業的政府行為。此外，他還建議進一步對外開放金融服務業，增加國有金融企業的市場競争能力，迫使其提高效率。

周皓還稱，在當前經濟下行、銀行違約風險上升的情況下，适當寬松的貨币與财政政策是必要的。他同時強調，長期政策的重點是創造一個公平競争的環境，以此激發民營企業的積極性。

“短期和長期政策的有機結合，應該是一個更好的選擇。”周皓總結道。

采訪實錄

搜狐财經&經濟雜志：《2019上半年中國系統性金融風險報告》指出，在微觀層面上，銀行體系的系統性風險指标仍在上升。一方面，我們要在政策上支持民企貸款，另一方面要把控風險，應如何平衡兩者？

周皓：這是一個特别好的問題，也是一個難點。

銀行微觀層面的風險因素上升，一是和銀行滞後于經濟周期有關。另一個原因是，雖然我們加大了對小微民企的支持力度，但由于小微民企的償債能力确實不強，所以必然會引起更多的違約風險出現。這是個矛盾。

如何能做到既支持小微民營企業，又能更好地防控不良貸款違約風險呢？第一，支持民營企業，可以提出信貸數量目标，但在價格目标上不能做強硬要求，即不能違反市場定價，小微企業的利率一定要反映信用風險。

第二，貨币政策疏導不暢，信貸支持很難輸送到小微民營企業，這和國有企業的剛性兌付是有關系的。

因為國有企業對利率的反應不太敏感，信貸的剛性比較高，而這種剛性會減慢貨币政策的傳導速度。等信貸傳遞到了民營企業時，量就比較少了，速度也比較慢。

從某種意義上說，打破國有企業的剛性兌付也會改善貨币政策傳導的效果。 

搜狐财經&經濟雜志：打破國企剛性兌付讨論了很久，但進程比較緩慢，對此你有何建議？

周皓：這方面的進程比較慢，但是過去也有一些成功的例子。比如股權分置改革後，國有企業的杠杆率有所下降。混合所有制改革也改善了國有企業的效率。

我建議，将國有企業的部門監管和地方政府監管轉變為資本監管。像一些地方一樣，用主權基金來管理國有企業資本，使得國有企業和行業、部門和地方政府脫鈎，這樣既能保證國有資本的增值保值，同時也可減少國有企業的政府行為。

這些方案都在提，也在試驗，進展快慢不太一樣，但我們還是應該抱有積極的希望。 

搜狐财經&經濟雜志：發展資本市場，提升直接融資的比例，是否是當前解決上述兩難問題的比較好的解決方案？

周皓：某種方法不能完全解決該問題。

大型民營企業在資本市場和銀行渠道上的表現都是不錯的，而小微民營企業在上述兩方面的表現都不行。

所以，疏通小微民營企業的融資渠道需要多管并輸，不能期待用一個方法就能完全解決問題，也不要期待一夜就能解決問題。

發展小微銀行可能是一種可行的方法，因為小微銀行更願意直接貸款給小微民營企業。同時，小微企業也需要一定的IPO支持。總之，應該利用多種渠道和方法來改善該問題。

搜狐财經&經濟雜志：我們經曆了去杠杆到穩杠杆的過程，金融政策應該如何平衡好短期和長期目标？ 

周皓：此前我國杠杆率增長迅速，從100%左右增長到240%，所以彼時去杠杆政策是非常正确的決定。

但是，去杠杆政策和穩杠杆政策需要與保護實體經濟增長相吻合。經濟呈現較大下行壓力時，去杠杆政策有可能加速經濟下行壓力，這時去杠杆政策便不能取得效果。

所以，在2017年前，去杠杆是正确的思路。在2017-2018年後，去杠杆政策就需要做相應的調整，此時穩杠杆便是更合适的思路。

因為隻要杠杆率穩定了，在通貨膨脹的情況下，民企債務的實際負擔是在下降的。如果經濟保持增長，現金流随之增加，實際杠杆負擔也會随之下降。

這個政策的調整是成功的。從2018年下半年到現在，我國杠杆率溫和增長，經濟止跌回升，經濟恢複的迹象已較為明顯了。 

搜狐财經&經濟雜志：所以在當前經濟下行階段，保持經濟的穩定增長其實是第一目的？

周皓：是的。長期來看，要想疏通融資渠道，穩定經濟增長，還得靠供給側改革。其中最重要的是創造一個公平競争、中性競争的環境，激發民營企業的積極性。

短期來看，由于4月份以來銀行違約風險有所上升，所以短期政策反而要傾向于寬松：貨币政策、金融監管政策、财政減稅政策都要進一步适當寬松，這能抵消銀行違約風險上升造成的負面影響。

短期和長期政策的有機結合，應該是一個更好的選擇。 

搜狐财經&經濟雜志：長期來看，要創造一個公平競争環境，我們要做哪些改革？ 

周皓：長期的供給側結構性改革是比較複雜的工程，并非隻改某個部門的問題。 

首先，國有企業改革需要資本運營代替直接行政監管。其次，地方政府也要通過長期的改革措施，從根本上解決地方政府的融資問題，包括适時推出房地産稅、分稅制改革等。

另外，進一步對外開放金融服務業，增加國有金融企業的市場競争能力，迫使其提高效率。

（轉載自搜狐财經與經濟雜志聯合打造的“緻知100人”系列訪談。）