（本文為金融界對朱甯的專訪）

為什麼市場這麼差 投資者還這麼激進

記者：股災過去兩年了，您如何評價當前的市場整體狀況？在經過數次波動之後，您認為市場的元氣恢複了嗎？

朱甯：我覺得市場元氣還沒有完全恢複。

主要表現在兩個方面。第一，我認為當下大家對改革的方向和步伐并沒有特别清晰的認識，這勢必會影響到投資者信心和參與市場的積極性。

第二，投資者有非常強烈的短期自我強化預期，這段時間整個市場處在波動的狀況中，而且經過上一輪股市調整之後，很多投資者對虧損還記憶猶新，當下并未恢複過來。

記者：也就是說當下的市場環境仍處于一種不确定性比較強的狀态嗎？

朱甯：對，當前主要存在三個不确定性。第一，整個全球經濟環境的不确定性；第二，中國經濟自身增長模式轉軌的不确定性；第三，監管機構思路和整個監管具體措施存在不确定性。這些不确定性都對投資者的情緒有一定的壓制。

記者：您是研究行為經濟學的專家，據2016年針對投資者的調查結果顯示，虧損超過50%的投資者占比是42.22%，全倉殺入的占比是41.72%，在5月，虧損超過50%的占比是40.94%，滿倉的占比是65%，其實這些數據表明，在當前這種市場環境下面，還有一些散戶還是比較激進的，從行為金融學的角度，您如何看待散戶這種行為？

朱甯：首先，這種現象跟國内的整個貨币供應速度有關，在當前較高的M2增速下，有效的投資渠道相對有限，加上房地産的嚴調控，使得部分資金被迫進入股市，這是大環境的因素。

其次，具體到投資行為分析的話，一方面，有很多年輕的或經驗不是特别豐富的投資者，對自己的投資能力沒有準确的預期，他們認為别人做不了這事，我做得了，别人不賺錢，我能賺錢，這是一個很普遍的投資現象；

此外，不少投資者有政府出政策兜底的心态，認為隻要證監會出政策，市場一定會漲，這其實是對市場抱有一種不切實際的預期，是一種不負責任的投資态度，但現在其實這種心态非常普遍；

第三，與投資者之間不對稱的信息傳遞有關，賺錢的時候跟别人講，虧錢的時候不跟人家講，結果聽到的都是别人賺錢，都是說投資怎麼容易，賺錢怎麼容易，這就進一步強化了這種過度自信的心态。

記者：如果說在當前這種市場環境下，您對散戶有哪些建議？

朱甯：無論在怎樣的市場環境中，我都有三點建議。

第一， 進行多元化的資産配置，避免集中、激進的滿倉殺入。

第二， 要以長期投資收益為目标。比如說，可以選擇低費率的ETF和指數型基金進行定投。

第三， 投資者需要真正在投資之上多花功夫，提升自己的投資素養。我曾經做過投資者素養調查，結果顯示，确實國内這方面和發達國家距離很大，還有很多投資者教育、投資者素養提升的工作要做。

短期内别指望資金面會給股市利好

記者：貨币政策現在呈現出中性偏緊的态勢，金融業也在經曆一個很痛苦去杠杆過程，股市的流動性是否在經曆一個挑戰？從兩融數據看，基本定在8600億元左右，如果比上現在兩市50萬億左右的市值的話，兩融市值占比不到2%，成熟國家一般是2-3%，是否說明我們的股市的流動性非常差？

朱甯：A股确實是一個資金場。如果從貨币政策的角度看，我覺得我們當下并不算太緊。因為每年的M2仍然保持了10%以上的增速，現在隻不過是沒有市場預期的那麼寬松而已。

而從美聯儲加息和國内經濟轉型以及房地産調控環境的大背景看，進一步放松的可能性并不大，所以我認為短期内資金面對股市并不會形成重大利好。

記者：還有一個數據值得關注，央行5月份公布的數據顯示4月份的外彙占款已經連續18個月下滑，這一輪外彙占款減少的背後是什麼，是否會對股市産生影響？

朱甯：外彙占款的背後是人民币彙率形成機制的進一步深化改革，人民币從原來單邊的上升，到最近的比較均衡的彙率機制，這段時間整個外彙占款速度在下降，原來對貨币供應是正面貢獻，現在可能貢獻在逐漸減小，到某個階段甚至會變成負面。

這也從側面可以說明，資金面的推動對股市的貢獻在短期内恐難以改善。對股市來說，更多的是需要制度層面改革的推進。

股指期貨釋放了不少泡沫 散戶應該感激

記者：您曾經多次提到要盡快恢複股指期貨，但到目前為止還是沒有完全恢複，但絕大多數散戶還是視股指期貨為洪水猛獸，對這塊你還是堅持之前的觀點嗎？

朱甯：首先，不僅是散戶，現在全球很多監管層對期貨和做空機制有一種本能的畏懼或者回避的态度，從主觀的感覺上也可以理解。但是根據我在全球46個國家所做的調研結果以及2007年和2009年全球金融危機時候所做的研究表明，限制做空并不能提升市場的穩定性，而且很大程度上破壞了市場的效率。這一點，在學術研究上有清晰的證據。

其次，散戶有一種思維，總認為股市上漲才能賺到錢，我認為投資者應該改變這個觀念，正确的觀念應該是把握正确的市場趨勢才能賺到錢。因為有時候市場趨勢就是向下的，投資者必須調整之前的慣性思維，不能坐等市場去調整。

第三，2015年股災和2007年、2008年相比，無論是下跌幅度、散戶損失的比例以及整個市場的波動頻率上相比，慘烈程度都有所改善，這與2015年市場存在的做空機制有很大關系。上一次從6124點跌到1664點，這次從5178點跌到最低的2638點，這裡面很大因素是因為股指期貨的存在，使得市場的泡沫沒有誇張到十年前的程度。

特别是對散戶來說，一般會在市場最瘋狂的時候進入市場接盤，所以散戶應該感謝股指期貨，沒有讓自己像上次虧損那麼多。

A股納入MSCI難度較去年有所增加

記者：六月份又迎來MSCI大考了，這已經A股第四次沖擊了，在新的方案下，你認為A股今年被納入的概率大嗎？

朱甯：整體上不是很樂觀，第一，從整個可交易金額來講，過去兩年由于股市下跌，A股市場在全球市場的影響力并沒有增加，這個不加分。其次，過去一段時間比較加強的資本管制，外資進入以後的退出問題也開始突出。所以我認為與兩年前相比，A股被納入MSCI的概率不是增加了，而是降低了。

美聯儲持續加息勢必影響中國貨币政策

記者：6月下旬美聯儲将會進行議息會議，您對今年美聯儲加息的幅度和頻率是如何判斷的？

朱甯：我的這主要判斷是，今年大概加息三次，總幅度75個基點。主要取決于兩個很重要的因素。

其一，全球會不會發生突發性的政治或經濟事件，因為現在美聯儲對于自身貨币政策外溢的效應和回溢的效應非常非常關注，它對加息之後對其它經濟體影響，以及反過來對于美國經濟影響非常關注，我覺得這是一個很大的不确定性。

其二，特朗普上任以來，曾經一度想把美聯儲決定政治化，這也牽涉到美聯儲現任主席耶倫的續任。随着美聯儲委員會的到期，這也是一個政治上的不确定性，會導緻貨币政策受到相應影響。

如果沒有上述因素的影響，我對美聯儲年内的加息保持上述判斷。

記者：耶倫女士任期應該是到2018年3月份。

朱甯：對。

記者：您認為特朗普會影響到美聯儲決策，他的觀點立場是怎樣的？

朱甯：他原來一直認為美聯儲為了維護短期的經濟增長，過長時間維持過低利率，認為這個不是基于經濟原因，而是基于政治考慮，所以他一度表示出不認可耶倫女士的一些作法，所以市場判斷特朗普時代的美聯儲加息速度和力度都會強于之前。

但是，最近他的态度有所松動，也開始表示對耶倫的尊重，而且特朗普内政方面的壓力也非常大，确實暴露出他從政經驗的缺乏，在他快速成熟和沉澱的過程中，他本人是否會更加沉穩，也是值得觀察的。所以我認為，短期内他不會對政策産生太大影響，政治的不确定因素在減弱。

記者：A股總是談美聯儲加息色變，但是之前加了幾次息，A股的反應不是特别大，您認為今年如果加息三次落地的話，A股是不是還是之前的反應？還是說會有一個累積的效應顯現出來？

朱甯：國内A股市場比較封閉，對宏觀的形勢确實不是那麼敏感，如果美聯儲再持續加息兩次的話，很可能會通過傳導機制對人民銀行的貨币機制産生影響，進而影響A股市場。

這跟第一次第二次加息是不同的，第一次和第二次加息的時候，認為至少利率水平上不會對國内的貨币政策産生影響，如果進一步加息的話，有可能對國内利率水平産生影響，或者影響到存款準備金率，這個可能會影響到A股市場，而且這個影響一般是負面的，不是正面的。

記者：整體來看，您怎麼估計這個影響，會很大嗎？

朱甯：我覺得不會很大，A股更多的還是會反應中國的政策和經濟走勢。

——訪談結束——