北京時間12月1日淩晨，國際貨币基金（IMF）宣布，人民币将納入SDR（特别提款權）貨币籃子，2016年10月1日正式生效，成為可以自由使用的貨币。Betvictor中文版國家金融研究院副院長、Betvictor中文版紫光講席教授周皓接受路透專訪時表示，人民币加入SDR是人民币國際化漸進過程中的裡程碑，但不會本對币國際化的大進程形成跳躍性的影響，更是在這一漸進性的過程中起促進作用。

       周皓認為，人民币入SDR後，中國有可能在未來一段時間内，在一定區域試驗更大力度的資本項目開放，并繼續完善短期國債品種，形成短期利率曲線以構建人民币定價标準。不過，未來的資本項目開放和彙率改革仍然會遵循漸進式的“雙軌制”邏輯。

       “人民币國際化是個漸進過程，加入SDR不意味着國際化一步到位，不過可以逐步促進人民币的貿易結算使用以及對外投資便利化，并逐漸幫助人民币成為各國儲備貨币的一部分。”他指出。

       國際貨币基金組織（IMF）總裁拉加德11月13日發表聲明稱，IMF工作人員已建議将人民币納入SDR貨币籃子。IMF将在11月30日的執行董事會會議上就上述問題作出決定。SDR是IMF創建的一種國際儲備資産，依據貨币籃子定值，目前該貨币籃子中包括美元、歐元、日元和英鎊四種貨币。

       對于加入SDR的标準，周皓指出，其實曆史上對SDR評價的标準都是“允許自由使用”而非無限制的完全自由使用；因此，中國推進的一系列開放的舉措在方向和性質上已經達到了“允許自由使用”标準。

       周皓認為，國際經驗看，加入SDR并不是成為更多國家官方儲備貨币的充分和必要條件；沒有加入SDR的貨币也可以成為各國央行的儲備貨币，比如瑞郎；而曾經SDR籃子有過十幾種貨币，也并非都是重要的國際儲備貨币。

       伴随人民币沖刺SDR，中國資本項目開放和彙率改革亦在加速推進。對于開放和改革的節奏，周皓指出，資本項目開放速度加快是必然的，資本項目也會在一些方面以及一部分地區有比較快的試點推進；但資本項目短期完全開放是不可能的，仍然遵循漸進式的開放過程。

       彙率改革同樣遵循漸進雙軌制邏輯。他認為，“8·11”之後是允許彙率更大浮動，但不會一夜變成浮動彙率制；“改革節奏可快可慢，貶值太快影響市場信心和金融穩定也可以通過外彙市場幹預來維護；有管理的浮動是一般情況下可以浮動，出問題時就要管理。”

       此前，中國央行行長周小川撰文提出，會有序實現人民币資本項目可兌換，包括轉變外彙管理和使用方式，放寬境外投資彙兌限制，放寬企業和個人外彙管理要求等。

讓市場完善利率走廊基準

       存款利率上限放開标志着中國在形式上實現了利率市場化。而貨币政策從數量型向價格型調控轉變過程需要完善的市場化利率形成機制。中國央行近期發布工作論文稱，有必要建立利率走廊操作系統。

       周皓認為，實際來說，目前隻是完成了利率市場化第一步；後面還需要建立無風險利率曲線和有風險利率曲線兩個步驟，才算真正完成利率市場化。而央行建立利率走廊則需要先找到市場均衡利率作為基準。

       “央行創設利率走廊，不能自己去決定一個脫離市場的均衡利率；要向着市場均衡利率的方向靠近；而如何判斷利率走廊的中線和基準在哪兒，需要通過進一步完善的流動性很高的國債市場來發現。”他指出。

       此前，中國央行下調分支行常備借貸便利(SLF)利率，隔夜和七天利率分别調整為2.75%和3.25%。市場普遍認為SLF利率為隔夜和七天回購利率封頂，強化SLF作為利率走廊上限的指标意義。

       對于形成未來利率走廊圍繞的中樞，周皓認為市場選擇和大量交易兩個要件十分重要。他認為，市場投資者關注就是形成基準利率的基礎，如果創設一個品種投資人都不去交易，便無法形成基準利率；基準利率是市場自然演化選擇的結果。

       此外，市場均衡利率需要通過大量交易對手在交易過程中發現和形成，根據國外經驗可以選擇流動性較強的國債擔當均衡利率發現的職責。周皓稱，目前一些長期國債交易流動性還不是很好，同時也需要完善短期國債品種，形成完整的國債收益率曲線。

       周皓表示，無風險利率體系構建完成後，建立完善的有風險的利率曲線也是完成利率市場化的關鍵一步；但由于目前信用債的市場分割，影響了其市場的流動性和價格發現功能；這不僅幹擾了利率市場化步伐，也阻滞了貨币政策向實體經濟傳導的效果。

       他提出，未來信用債應該向銀行間市場彙集，統一後的信用債市場流動性會增強，逐步形成統一完整的有風險的利率曲線；更強的價格發現功能也讓實體經濟主體參考這個利率制定契約，進一步幫助金融支持實體經濟。

金融大監管更好支持逆周期調節

       中國金融業混業經營的程度越來越高，近來亦有銀行機構向保險、證券監管部門申請牌照的情況，由此帶來的金融監管改革的關注度越來越高。周皓認為，金融大監管方案推出的概率非常高。

       這是基于股市異常波動的反思以及金融血液流通不暢兩方面考慮。周皓指出，今年股市異常波動反映的問題是面臨系統性危機的時候，不同的金融部門對風險的感知并不一樣，而監管部門間信息不對稱，也容易帶來風險隐患。由此反映出分業監管體制不符合當前的現實，需要有綜合的金融監管機構防範系統性風險發生。

       “金融監管改革不光是針對金融防風險，也是解決經濟疲軟下短端流動性過渡囤積而長端流動性傳導不暢的問題。”他從另一方面解釋，一個協調一緻的以央行牽頭的混業金融監管體制，是對中國經濟擺脫低迷狀态非常有效的設計。

       他認為，現在的問題是短期利率比較低，流動性旺盛，不是池子裡的水太少，而是池子裡的水流不到實體經濟中去。當前降準降息已經不是最主要的刺激政策，央行的總量和結構貨币政策隻能做這麼多。而貨币政策之外的金融體系的監管措施、宏觀審慎政策在當下有更大作用。

       周皓解釋，傳統銀行惜貸情緒難以避免，經濟逆周期調節可以向傳統銀行之外發展，通過非銀行金融機構解決，這些機構有競争的意願和能力，可給予更多的政策支持。

       “下一步要加速非銀金融機構準入，并通過混業監管等加速新型金融機構成立，加速資金運轉；而這些措施不是央行一家做的了的，而要金融監管機構合力去完成。”他指出。

       盡管中國央行自去年底以來多次使用降準降息等貨币政策，但由于信用風險增加、商業銀行惜貸等問題，貨币政策傳導不暢，未見明顯效果。央行此前公布的10月金融數據顯示，當月新增人民币貸款遠低預期，且社會融資規模增量創15個月新低。