随着美國經濟走出金融危機，美聯儲逐步縮緊其寬松的貨币政策，從2014年初開始逐步退出QE，到2014年10月底完全結束對國債的購買，再到
2015年7~9月份的加息預期，每次緊縮背後都對全球經濟尤其是新興市場，産生了巨大沖擊。中國作為最大的新興市場國家，擁有遠遠高于發達國家的經濟增
長率和較高的投資回報率，在美國實施零利率政策期間，為國際投資者提供了良好的資金去向。但是随着美國經濟的複蘇和利率的提高，中國的相對優勢會有所減
弱，那麼美國加息對中國的經濟究竟會有怎樣的影響呢？
根據賀威、張際、周皓運用FAVAR模型對2007年之後美國貨币政策對中國經濟變量的影響作出的研究，我們推斷，美國加息主要會對中國的金融市場和房地産市場造成影響。
中國受美國貨币政策沖擊影響較大的方面
（1）彙率、外彙儲備以及熱錢：由于中國的資本賬戶沒有開放，彙率也沒有實行完全自由浮動，因此人民币對美元彙率和FDI雖然會有一定的負面壓力，在統計上這種影響并不顯著。但是熱錢還是會通過各種各樣的渠道進出中國。
在美國實行零利率和量化寬松期間，我們發現寬松的美國貨币政策會導緻流入中國的“熱錢”量增加，并且這種影響是顯著的。那麼反之，如果美聯儲開始緊縮的貨币政策，實施加息，那麼中美利差會進一步減小，那麼“熱錢”淨流入會相應有顯著減少。
當然，即便美國加息，中美利差和增長率差别仍然存在，較之其他國家，中國的優勢依然明顯，因此，中國不太可能出現曾在其他新興市場國家發生的“熱錢”快速大量抽離導緻國家經濟金融混亂的現象。
既然“熱錢”的進出受到影響，那麼“熱錢”集中流入流出的部門也必然會受到相應的影響。
（2）房地産市場：首當其沖是中國的房地産市場。在過去的六七年時間裡，中國的房地産經曆了一輪如火如荼的上漲，雖然我國經濟自身的特點和國家政策在這一輪上漲中起到了至關重要的作用，“熱錢”推波助瀾的功效也不可小觑。
根據我們的研究，美國對聯邦儲備利率的25個基點的負向貨币政策沖擊（或者與25個基點聯邦儲備利率沖擊作用相當的對量化寬松和前瞻性指引的沖
擊），會導緻中國房地産投資大于4%的增長。那麼如果美聯儲在大家沒有預測到的情況下，突然實施第一輪25個基點的加息，對中國房地産行業将是一個打擊，
房地産投資會有4個百分點的降低。當然，鑒于大家現在都已有了美聯儲加息的預期，隻是對其實施的确定日期尚不确定，因此，市場會事先消化一部分升息的影
響。
（3）股票市場：除了房地産市場，大家普遍擔心會受到“熱錢”影響的是股票市場，如果股票市場和房地産市場受到“熱錢”的影響是相同的，那麼美國加息将對中國股市是一個利空。但實際上，股市的反應和我們的預想是不一緻的。在中期，美國加息對中國股市反而是利好的。
根據曆史數據我們發現，當美聯儲采取一系列寬松政策時，A股在中期的反應實際上反而是負向的。相對于樓市而言，A股的不确定性更大，市場本身的風險
和監管以及政策的不确定性都限制了“熱錢”向股市的流動。因此，在美國遭受貨币政策沖擊的短期内，A股沒有顯著反應，至于中期的負向反應，我們認為來源于
中國的貨币政策對美國貨币政策沖擊的應對。
（4）我國貨币政策：通過對過去7年數據的回溯，我們發現中國的貨币政策是和美國的貨币政策沖擊進行反向操作的。也就是說，當美國有負的貨币政策沖
擊、聯邦基金利率低于預期（或者QE政策比預期寬松）時，中國在中期往往會采取相對較為謹慎的貨币政策，基準利率和準備金率都會有所上浮，這是為了避免美
國寬松的貨币政策造成通脹輸出，同時也避免熱錢流入導緻的經濟過熱和緩解人民币升值的壓力。因此，随着美聯儲加息，我國的貨币政策會相對寬松。
受美國貨币政策沖擊影響較小的方面
（1）産出和價格：美國的貨币政策改變對中國産出的改變是不顯著的，因為美國經濟對中國産出最直接的影響渠道是進出口。而中國的進出口，即便是中國對美國的進出口，也幾乎不受美國貨币政策沖擊的影響。因此中國的産出不會因為美國加息而有放緩或下行的風險。
一方面，緊縮的貨币政策會對中國對美國出口産生負面影響，另一方面，美國經濟向好，美元走強，人民币升值壓力減弱，有利于中國出口。CPI會有短期的小幅回落，因此，警惕通縮仍十分重要。
（2）債券市場：中國的國債市場對于美國的貨币政策基本不做任何反應。即使是用日度的數據研究國債市場對當天的美國貨币政策沖擊的反應，都無法得到
任何顯著的結果證明我國國債市場受到美國貨币政策的影響，那麼和一般宏觀變量同樣頻度的月度數據就更不會發現什麼顯著變化了。我國國債市場還非常小，流通
性也不像美國國債市場那麼好，因此得到這樣的結果并不意外。
綜上所述，美國加息對我國GDP的影響不大，但“熱錢”、樓市、股市和我國的貨币政策會做出相應調整。鑒于美聯儲早早就對市場放出了加息的消息，使得市場有充分時間形成并事先消化加息的預期，因此，當加息真正發生時，應該不會對中國市場産生強烈的沖擊。
