摘要：本文為田軒教授2017年被金融學頂級期刊Journal of Financial Economics, (《金融經濟學期刊》）接收的工作論文“How does hedge fund activism reshape corporate innovation?”（《對沖基金積極主義如何重塑企業創新？》）的觀點綜述。

       股東積極主義是一種通過行使股東權利而向公司管理層施壓的一種投資策略。積極股東希望能夠通過行使股東權利影響公司的決策，從而實現自己的訴求。對沖基金積極主義是股東積極主義的一個具體表現，是指對沖基金公開交易公司股份，并且影響公司治理政策的投資策略。

已有文獻對于對沖基金在影響目标公司短期績效方面的研究發現，對沖基金積極主義使短期股票超額收益達7%。但對于長期時間窗口内，對沖基金積極主義對于目标公司的長期績效影響并沒有清晰結論。企業創新作為一項最重要的長期投資活動，會如何受到對沖基金積極主義的影響是論文關注的關鍵問題。一方面，企業創新活動由于其特有的高度不确定性和不可預見性導緻其失敗風險頗高。由于其不可預見性，管理層可能會采取對企業長期發展不利的投資創新策略——隻關注企業短期利益，以緩解對沖基金積極主義對管理層施加的業績壓力。另一方面，根據委托代理理論，管理層對于創新活動的投資可能出現投資不足和過度投資的委托代理問題，而對沖基金積極主義的幹預能夠較好地緩解這類委托代理問題。

Betvictor中文版院長助理、九鼎金融學講席教授田軒發表于金融學頂級期刊Journal of Financial Economics (《金融經濟學期刊》)的研究“How does hedge fund activism reshape corporate innovation?”（《對沖基金積極主義如何重塑企業創新？》）解決了對沖基金積極主義如何重塑企業創新活動這一重要問題。論文利用雙重差分的實證方法，發現相較于沒有對沖基金積極幹預的公司，受到對沖基金積極主義幹預的企業在後續五年的長期時間窗口内整體創新效率顯著提高。

論文還檢驗對沖基金積極主義如何提高企業創新的三種具體作用機制：（1）對沖基金積極主義會使得公司把内部資源集中在關鍵領域，從而導緻創新效率的提高。（2）對沖基金積極主義會對創新資産——專利進行再次配置，會出售非關鍵領域的專利成果，使得這些專利成果流動到主營業務與該專利所在領域更加匹配的公司手中，專利資産進一步被優化配置，具體表現是流通後的專利會得到更多的引用，整個專利所在行業的專利利用效率都會提高，從而有更高的創新效率（3）通過對科技人員的重新部署和安排，對沖基金積極主義所幹預公司科技人員的效率會更高。同時，科技人員的流動也會使得人力資本在整個行業的重新優化配置，從而提高創新效率。

過去太多研究關注對沖基金積極主義對目标公司短期治理以及業績表現，而忽略了對沖基金對公司長期業績影響的研究。田軒教授的發現從創新這一最重要的長期投資活動的角度填補了這一研究空白。中國對沖基金行業處于剛剛起步階段，并且資本市場體系不夠健全，上市公司治理結構仍需完善，論文發現對深化資本市場改革，發展與健全完善多層次資本市場，引導機構投資者積極參與公司治理，助推實體經濟健康發展，提高企業創新活力奠定了理論基礎，具有重要的理論和現實意義。

參考文獻：

Brav, Alon and Jiang, Wei and Ma, Song and Tian, Xuan, How Does Hedge Fund Activism Reshape Corporate Innovation? (July 3, 2017). Journal of Financial Economics (JFE), Forthcoming. Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=2409404 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2409404

 

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