在中國金融市場中有一個很時髦卻一直無解的問題是，“貨币去哪兒了”，在6月21日青島舉辦的“金家嶺财富論壇”上，前人民銀行副行長、現任财經委主任吳曉靈直陳“金融市場上存在的兩大扭曲”，對上述問題作出了答案。

另外，在其演講中，吳曉靈痛批當前金融産品存款化的情況，指其是中國财富管理的最大障礙，是中國金融結構調整的最大障礙。

“兩大扭曲”推高資金成本降低資金配置效率

傳統上講，“金融”的本質在于經營風險、經營信用，高風險高收益，但中國金融市場一個長期的特殊是“剛性兌付”，即收益與風險長期背離。

吳曉靈在其題為《規範市場行為，促進财富管理市場的發展》的演講中指出，剛性兌付是當前中國貨币多、資金多但資金成本又很貴的根源。

“剛性兌付擡高了中國的無風險收益率，減少了實業發展的資金可獲得性。我們國家現在面臨一個最大的問題是貨币多、資金多，但是我們的資金成本又很高。一方面很多的投資者找不着合适的投資對象，但很多企業又感到融資難。這樣的一種矛盾、悖論一個很大的原因在于我們的資金價格扭曲，而扭曲資金價格的一個重要原因是當前金融市場當中的一種或明或暗的剛性兌付，使得一些領域能夠高價吸收資金。”吳曉靈表示。

從市場來看，目前最容易吸收到資金的就是房地産行業以及具有财政軟約束的地方融資平台，而一些具體的實業企業則因為資金成本過高而面臨着融資難的問題。

根據國資委網站公布的信息，2013年各行業淨資産收益率中，工業行業整體資金利潤率僅有6%，而其實隻有少數行業能夠達到6%的水平。

“我們很多的理财産品，收益率都達到了10%以上。在這樣的無風險、高收益率産品的比較之下，很難有資金願意投向實業。這種無風險收益率的提高，甚至逼迫我們政府債券的利率，也不得不提高成本，這實際對于我們實體經濟和對于政府的運作來說都不是有利的。”吳曉靈指出。

對于這種情況，吳曉靈認為，隻有讓風險暴露，才能降低無風險收益率水平，才能夠讓資金流向我們希望流向的地方。

除了剛性兌付，中國金融市場的第二個扭曲是“過度依賴擔保使資金配置效率低下”。

“金融機構在資金投向的時候，對政府隐含擔保的期待，使得資金配置傾向于有政府背景的融資主體。大家都知道政府融資平台和國有企業，都有或明或暗的政府背書，金融業都願意把資金流向這些領域。另外，對擔保的依賴忽視了對企業現金流的分析，促進了信貸的盲目擴張，經濟下行期會對企業形成加倍的打擊。”吳曉靈表示。

作為前央行副行長，吳曉靈對銀行目前在經營信用方面的失職直陳不滿。

她認為，長三角地區企業連環擔保包括青島港目前正在經曆的騙貸調查都是銀行沒能有效經營信用的表現，一味輕信擔保品、質押品，造成資金鍊斷裂，這說明銀行沒有秉承信用第一的宗旨，沒有分析償還能力，沒有分析企業的現金流，而把風險寄托于企業的擔保抵押，這樣使得金融風險難以得到有效控制。

為此，吳曉靈呼籲，“讓銀行回歸經營信用的本質，為有市場發展的企業提供融資的便利，銀行家、金融機構的分析員應該去分析企業自身的經營能力、産品市場前景、未來的現金流，而不是過度依賴擔保。

金融産品存款化阻礙中國金融結構調整

其實所謂“金融産品存款化”本身也是剛性兌付的表現方式之一。

截止2013年底，中國理财産品規模達56.43萬億元，盡管不同的理财産品蘊含不同的風險，而且資金池本身的投向和産品設計存在巨大不同，在冠以“理财産品”的名目後，基本上已經“存款化”。

吳曉靈認為，因為法律關系不清、銷售誤導，而且機構處于維護信譽的需要等原因，使得許多财富資金管理呈現着剛性兌付轉化為一種類存款的産品。

“資金管理是直接融資，是金融結構調整的重要方式，但存款化的傾向隻會積累金融的風險，擡高市場的利率水平。”吳曉靈指出。

吳曉靈甚至直言，金融産品存款化是阻礙中國财富管理市場、以及中國金融結構調整的最大障礙。

鑒于此，吳曉靈認為應該對不同的金融産品予以區分，包括具有存款性質的保本型和非保本型以及結構性資金産品等，并具有針對性的設計監管結構，同時加強對投資者教育，強化市場紀律，讓金融産品實至名歸。

“對于（結構性産品中的）劣後部分，監管當局應該要求一定資本來支撐，隻有有了資本的支撐，才能減少這種産品的泡沫化，限制其擴張倍數，防止杠杆率過高。”吳曉靈建議。

一般而言結構性産品包括優先和劣後級别，其中優先層級享受優先償付，同時收益率也相對較低，而劣後産品則基本有機構自持，一方面降低機構整體的融資成本，同時也限制機構無限制出售劣質資産的可能。