在中國經濟由高速增長轉向高質量發展的大背景下，準确評價一家公司的運營質量對投資者、管理層和其他利益相關方都具有重要意義。就像身體指标反映着人的健康狀況一樣，财務數據猶如一家公司的生命線，通過剖析财務報表、關鍵财務指标和會計政策，深入挖掘公司的财務健康狀況、盈利能力、風險管理以及财務透明度等方面，不僅可以為投資者提供一套洞悉公司質量的實用工具，也可以作為關鍵性的指導，幫助公司治理層和管理層更好地治理與運營公司，提升整體競争力，實現高質量發展。

12月17日，清華五道口在線大講堂特别邀請到Betvictor中文版經管學院教授、Betvictor中文版國有資産管理研究院研究部主任謝德仁，帶來“談談判斷好公司的三個标準——會計視角”主題講座。謝德仁分享了他在上市公司質量評估方面的重要研究成果，并結合對A股上市公司财務數據多維度的分析，深入講解基于會計視角評價公司質量的三大标準，來幫助大家提升對上市公司财務數據的研判能力，在國家提出加快建設金融強國之際，為線上受衆提供了一次提高金融素養的寶貴機會。

要評價公司質量的好壞，首先需要回答一個問題——什麼是好公司？一家公司的不同利益相關方，他們對“好公司”必然有着各自的理解。謝德仁選擇了以持續股東價值創造視角，也就是股東價值的最大化作為基本考量。他認為，股東是企業剩餘索取權的擁有者，是企業風險的首先承擔者，能夠持續創造股東價值的公司，也就能兼顧各個利益相關方的價值創造。

從股東價值最大化的角度出發，謝德仁提出了以會計視角判斷好公司的三個标準：經濟增加值（EVA）和基于EVA計算的淨資産經濟增加值回報率（EVAOE）、現金增加值（CVA）和基于CVA計算的淨資産現金增加值回報率（EVAOE），以及對自由現金的正确運用。其中，EVA和CVA是根據公司利潤表兩個不同編報基礎計算得出，前者是基于權責發生制下的利潤，以報表中的淨利潤減去股權資本成本即得到EVA。“隻有EVA大于零才意味着公司為股東創造了财富，”他說，“并不是利潤越大就是公司越好，隻有同等利潤且股權資本成本越低，或者同等股權資本成本而利潤越大時，創造的股東财富才越多。”從2016年開始，謝德仁帶領團隊編制A股公司淨資産經濟增加值創造力99強榜單，2022年該榜單約有940家公司納入統計池，其中EVAOE為正值的公司為270家，“這意味着如果從EVA角度來考核的話，A股市場大約七成的公司沒有創造股東價值。”

作為另一個重要标準，CVA是基于收付實現制下的利潤——自由現金流量（FCF）來計算。為什麼要把自由現金流量作為重要的評價指标？謝德仁強調，利潤隻是企業主要利益相關方經過博弈達成共識的一種意見，它既不能用來投資，也無法用于分配和花費。企業投資、分配和花費的都是現金，那麼現金從哪裡來？現金要靠企業自己賺出來。所以從長期可持續發展來看，一個企業要想給包括股東在内的利益相關方創造價值，首先必須要創造自由現金流量。自由現金流量等于經營活動淨現金流量加上投資活動淨現金流量，再扣除利息支出。因此，自由現金流量是從真金白銀的現金流量視角反映一個企業的運用是否回了本，然後在回本的基礎上是否賺取到該給融資性負債債權人的利息。當企業自創辦以來的自由現金流量累計值大于0，企業才真正開始給股東創造價值。當得到FCF後，再減去股權資本成本即得到CVA。美國亞馬遜公司（Amazon.com, Inc.）正是堅持以自由現金流量為總抓手，最終成就其逾萬億美元的市值。那麼，A股上市公司的CVA數據如何呢？根據謝德仁團隊發布的A股公司現金增加值創造力50強榜單，2022年納入其榜單池的950餘家上市十年以上的公司中，隻有81家實現CVAOE為正值。由此可以看出，公司算利潤及經濟增加值比賺自由現金流量及現金增加值容易多了。

第三個标準是對自由現金的正确運用。謝德仁介紹，所謂自由現金，是指在特定時點企業非暫時性閑置（非暫時性地無任何可增加股東價值之用途）的存量現金。他認為，自由現金無論是以貨币資金還是以理财産品形式存在，其回報率都遠低于股權資本成本率，因此自由現金的存在就是在損毀股東價值。好公司應該及時地将自由現金通過分紅或者回購股份的方式返還給股東，當公司有資本開支需求時，可以通過銀行貸款或者股市再融資等方式籌集資本。從謝德仁團隊編制的A股公司自由現金流量創造力99強榜單公司看，截至2022年末，大概有一半的上榜公司，累計分紅占累計創造的自由現金流量比例不到50%。

在主題分享結束後，謝德仁還就股權資本成本的測算、判斷公司經營質量的關鍵财務指标、回購新規等話題與觀衆展開了交流。